8/19「CPI 與 PPI 脫鉤：被延遲的通膨衝擊」 總經數據報告

📊 美國 7 月通膨數據

CPI（消費者物價指數）

年增率 2.7%（與 6 月相同，低於市場預期的 2.8%）

核心通膨 3.1%（高於預期的 3%）

油價下跌壓低整體通膨，汽油價年減 9.5%

整體趨勢：通膨仍在趨緩，市場對降息預期升溫

PPI（生產者物價指數）

月增 0.9%（遠高於預期的 0.2%），年增 3.3%，創 2025 年 2 月以來新高

漲幅集中於服務業：

最終需求服務價格 +1.1%

批發/零售毛利率 +2.0%

投資組合管理費用 +5.8%

商品價格 +0.7%，其中：食品 +1.4%，蔬菜暴漲 +38.9%

👉 結論：CPI 與 PPI 脫鉤，顯示企業成本壓力升高，但尚未全面轉嫁給消費者。

📦 為何關稅尚未推高 CPI？

關稅成本分擔

2018 年美中貿易戰：美國消費者承擔 ~70%

目前僅 ~40%，其餘由進口商、出口商吸收（犧牲利潤）

巴克萊估算：有效關稅率 ~9%，低於公告的 12%

進口免稅比例高

加拿大 >90% 免稅

墨西哥 >80% 免稅

台灣 ~80%（資通訊產品居多）

越南/歐盟 ~40-50%

日本 ~10%

中國 <10%，衝擊最明顯

延遲與結構效應

上半年企業 提前囤貨

運輸延遲、豁免在途、進口來源轉移

關稅傳導速度被拖慢

🏭 企業反應與市場觀察

部分企業開始轉嫁：

佛州 World Emblem：9 月起對中、越、柬產品調價 6-25%

加拿大二手車商：受 25% 關稅影響，庫存消耗後車價將上漲

中小企業壓力最大：

庫存逐步耗盡 → 高成本進口替代品取代

小企業高度依賴少數貿易夥伴 → 對關稅敏感

🏦 聯準會考量

FOMC 分歧：僅鮑曼與 Waller 支持立即降息 → 創 30 多年最多反對票

三大不降息理由：

服務業通膨仍高企（Q2 為 2.9%）

關稅影響尚未完全傳導（耐久財價格值得警惕）

經濟成長減速屬正常化（最終銷售年增 1.2% 仍不算太弱）

🔑 核心結論

短期安穩是假象：CPI 看似穩定，但 PPI 顯示企業成本已大幅上升

關稅影響被稀釋：因免稅比例高、囤貨、進口轉移，尚未全面傳導

中小企業風險累積：庫存消耗後，漲價壓力恐爆發

聯準會進退兩難：既要防範通膨再起，又要面對經濟動能放緩

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